报告摘要

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贵金属：鲍威尔国会证词表态偏鹰，劳动力数据有所降温，数据表现仍是后续货币政策关注点

本周COMEX 黄金下跌2.05%至13901.30 美元/盎司，COMEX 白银下跌6.30%至22.46 美元/盎司。COMEX 黄金库存减少143,137 金衡盎司，COMEX 白银库存减少4,212,144 金衡盎司。本周金银比略升至85.96。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少222,872.22 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓增加6,609,492.00 盎司。

本周鲍威尔国会证词整体仍是发表鹰派言论，一是距离2%的通胀目标还很远，将致力于达到这一目标；二是继续提高利率是适当的，加息步伐将更加温和，6 月暂停加息与更高利率终点的点阵图完全一致；同时表示继续专注于稳定物价和充分就业的目标。同时多位美联储官员也有鹰派表态。虽然鲍威尔表态偏鹰，但后续的货币政策仍将关注数据表现，而其鹰派发言或是出于预期管理，是并不希望市场过度乐观之下的表态。目前市场预期美联储7 月加息25bp 的概率为76.9%。

一方面，从初请失业金人数看，劳动力市场已有所降温，同时通胀水平已有所回落，且融资成本上升，或将限制消费者支出，若美联储继续收紧，后续经济数据将令美联储面临挑战，衰退风险或将继续升温；另一方面，高利率维持的负面效应具有滞后性，银行业风险带来的信贷紧缩仍在评估中。对于美国经济的担忧及加息预期渐近尾声仍令黄金具有上行基础。

而从更长期角度看，“去美元化”之下，央行增持亦是有望带动金价，在此过程中黄金价值也愈发凸显。因而短期面临来自美联储货币政策不确定性带来的压力，但中期金价仍具有向上弹性，关注黄金投资机会。

基本金属：美元走强宏观承压，云南电解铝复产关注后续进展

本周LME 市场铜、铝、锌、铅、锡价格较上周分别下跌1.93%、4.14%、4.59%、0.33%、0.63%。SHFE 市场，铜较上周上涨0.44%，锌、铝、铅、锡较上周分别下跌1.97%、1.47%、0.87%、0.79%。

铜：加工费谈判显示矿端预期宽松，家电消费带动铜需求表现

宏观方面，本周鲍威尔及几位美联储官员表态鹰派，令市场对后续加息预期升温，美元走强，宏观压力较上周宣布6 月暂停加息之后有所增加。

矿端，Antofagasta 与日本和韩国冶炼厂就2023H2 以及2024H1 确定长单谈判结果，显示对矿端预期趋于宽松，而目　　前与中国冶炼厂仍有一定分歧。而从矿端增量上看，相较于2024 及2025 年，今年将为铜矿增量最大的一年，矿端过剩压力较大，在此趋势之下，本周铜精矿进口加工费仍是环比上行。此外，印尼拟在印尼自由港和安曼矿业开始铜加工之后不再出口原料，而是在国内加工成阴极铜，预计为2024 年5月。这一时点距离当下仍有一定时间，且今年铜矿增量较大，影响暂时有限。

冶炼端产量则处于持续抬升之中，统计局数据显示1-5 月精炼铜累计产量同比增长12.1%。进入6 月，集中检修的冶炼厂依旧较多，产量环比或有下滑，但预计仍是呈现同比增长。

而中期检修恢复叠加炼厂扩建项目落地，铜产量有望继续呈现增长。

消费端，国内已经连续7 周周度去库，海外LME 可用铜库存降至2021 年以来的最低水平，库存低位仍给予铜价支撑。终端方面，除空调外，我国四大家电5 月出口数据仍实现同比增长；而国内空调消费在高温和促销之下显著增长，带动铜消费。同时多地相继出台促进汽车消费的政策举措。虽海外面临一定消费压力，但未来国内消费仍值得关注。

铝：云南电解铝进入复产，供应面临增长压力

本周，随着云南进入雨季及两江上游来水增加，云南省电力负荷管理中心及云南电力调度控制中心表示，自6 月17 日起全面放开管控的419.4 万千瓦负荷管理规模。据SMM，本周已经有个别电解铝厂开始通电复产，而阿拉丁预计未来60天内云南复产电解铝规模可达到120 万吨以上。云南地区复产预期致使西南氧化铝升水，同时短期电解铝供应压力升温。目前贵州、广西等地复产已较多完成，后续增量有限，主要关注云南地区复产情况。展望未来，一是电解铝复产周期较长，二是丰水期时长及来水量仍需关注，三是用电需求同样增长，对于云南复产情况仍需持续关注。在运行产能环比持续增长之下供应端有一定压力，价格表现需关注需求带动。

需求端，今年国内铝水转化成铝制品比例增加，令铝库存低位支撑价格，但下游逐渐进入淡季，铝棒面临库存压力，而铝锭去库也将面临挑战。目前建筑型材仍是受到地产表现拖累，工业型材持稳，关注各地促汽车消费政策成效。

铅：炼厂检修逐渐结束带来供应增量，周度出口增长但整体消费仍在淡季

供应端，由于废电瓶供应有限，再生铅原料仍偏紧；而由于进口比值原因，铅精矿进口环比增长，补充原料供应，但6月比值回落对进口量有所影响。整体上，原生铅及再生铅检修陆续结束开始复产，供应面临增长。而消费端，上周沪伦比值回落之下，出口对消费有所贡献，但消费整体仍是淡季，国内外库存录增。供应环比预计增长，而淡季需求疲弱，铅价预期仍是弱势局面。

锌：冶炼利润有所修复供应仍有增长压力，消费进入淡季而终端仍有期待

矿端，上周Boliden 表示下个月内将暂停位于爱尔兰的欧洲最大锌矿Tara 的生产，事故扰动令矿端供应面临损失。而5月在进口比值、冶炼厂需求等影响之下，我国锌精矿进口环比增长7.48%，同比增长41.68%，对矿端仍有较大进口需求，事故扰动令矿供应端再收紧，若海外冶炼厂复产，矿端偏紧或将　　再度成为供应制约。本周锌矿加工费暂持稳。冶炼端，近几周锌价反弹带动冶炼利润回升，令冶炼端检修步伐放缓，供应压力仍在。需求方面，进入消费淡季，下游消费承压，仅镀锌有所期待。终端看，镀锌出口表现亮眼，同时对后续基建需求的增长有预期；而家电方面，出口表现尚可及今年天气原因或带动空调消费。

小金属：下游采购提升及国际钼价上涨带动国内钼价，供需僵持预计钒市价格仍将调整

本周钼精矿价格较上周上涨4.66%，钼铁价格较上周上涨4.59%。本周钼产品价格继续上涨，一方面是价格较前期走低带动下游采购，同时原料较少叠加假期补库，整体钢招积极性有所提升；另一方面，国际钼产品价格提升也带动国内价格上涨。但钢市需求仍面临挑战，制约钼产品价格持续上涨。终端方面，基建仍有预期，或将带动需求；中期而言，近两年钼矿供应难放量，供应端受限之下持续关注需求表现。

本周五氧化二钒、钒铁价格较上周持平，钒电池指数本周下跌3.35%报收1,367.73 点。本周钒产品价格暂稳，主流钢厂招标结束后需求有限，而供应端惜售，整体氛围较为僵持。总体上，需求难以完全跟进，消费支撑不足之下，预计价格暂偏弱。中期而言，钒液流电池项目持续推出，需求增量空间广阔，将令供需格局趋于紧张，继续带动钒价稳步上行。

投资建议

美国加息弊端显性化，经济及就业数据有所降温，加息或面临尾声、衰退渐近的大方向较为明晰，“去美元化”关注度提升，黄金价值凸显。受益标的：【中金黄金】、【招金矿业】、【山东黄金】、【银泰黄金】、【赤峰黄金】。

海外供应增加缓慢，同时铝供应面临电力问题；云南渐有复产预期但用电负荷亦是呈现增长；下游建筑及光伏拉动暂有限，汽车促销费政策出台或带动消费表现。受益标的：【天山铝业】、【云铝股份】、【中国铝业】、【南山铝业】。

铜供应面临增长压力，消费端海外衰退担忧升温，但家电及汽车出口仍好，国内消费有支撑，铜价有望企稳。受益标的：【紫金矿业】、【江西铜业】、【洛阳钼业】。

风险提示

1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

2）俄乌冲突继续恶化；

3）国内消费力度不及预期；

4）海外能源问题再度严峻。

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