山西证券股份有限公司近期对志邦家居进行研究并发布了研究报告《2023年上半年业绩表现靓丽，衣柜品类实现高质量增长》，本报告对志邦家居给出增持评级，当前股价为25.1元。

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志邦家居(603801)

事件描述

8月28日，公司披露2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收23.01亿元，同比增长13.04%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长13.66%，实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长17.10%。

事件点评

23Q2营收增速环比提升，归母净利润增长超过20%。营收端，2023H1，公司实现营收23.01亿元，同比增长13.04%，分季度看，23Q1、23Q2分别实现营收8.06、14.95亿元，同比增长6.20%、17.11%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润1.79亿元，同比增长13.66%，分季度看，23Q1、23Q2分别实现归母净利润0.52、1.28亿元，同比增长0.49%、20.01%。2季度公司营收增速环比提升，业绩端增速快于营收端主因销售费用率下降幅度较大。

衣柜品类实现高质量增长，木门墙板收入占比超过5%。分产品看，2023H1，1）公司整体橱柜实现营收10.04亿元/-1.28%，收入占比为43.6%；23Q2橱柜营收同比增长5.2%；2）定制衣柜实现营收9.86亿元/+18.20%，收入占比42.9%，23Q2衣柜业务实现同比25.7%的加速增长；3）木门墙板实现收入1.30亿元/+76.01%，收入占比为5.7%。2023H1，整体橱柜、定制衣柜、木门墙板毛利率分别为39.24%、39.04%、17.87%，同比-1.96、+3.65、+7.14pct。

23Q2经销渠道加速展店，大宗渠道营收增速环比提升。分渠道看，2023H1，1）零售业务方面，经销渠道实现营收13.09亿元，同比增长5.48%，收入占比56.9%，经销商门店较期初净增346家至4542家（其中橱柜、衣柜、木门分别净增85、111、150家至1807、1837、898家），23Q1、23Q2分别净增56、290家。整装渠道上半年预计实现营收2亿元，同比增长接近40%。直营渠道实现营收1.90亿元，同比增长12.85%，收入占比8.3%，直营门店35家，与年初持平，估算公司直营店效上半年约544万，同比增长6.4%。23Q2，公司直营和经销渠道收入同比分别增长13.7%、10.6%。2）大宗业务方面，2023H1，实现营收5.60亿元，同比增长18.16%，收入占比24.4%，23Q2大宗业务收入同比增长23.2%。2023H1，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为36.31%、69.15%、33.29%，同比+2.45、+2.95、-5.51pct。

今年上半年公司盈利能力稳中有升，强化费用管控。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比提升0.54pct至36.8%，23Q1-23Q2毛利率分别为36.89%、36.75%，同比提升1.8pct、下滑0.2pct。期间费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计下滑1.8pct至26.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率为15.0%/5.6%/5.8%/-0.3%，同比-1.6/-0.2/-0.0/+0.0pct；23Q2，公司期间费用率合计下滑2.7pct至23.3%，其中销售/管理/研发/财务费用率为13.7%/4.7%/5.4%/-0.5%，同比-3.1/-0.1/+0.2/+0.2pct。叠加公司上半年计提资产减值准备6542万元，综合影响下，2023H1，公司归母净利润率7.8%，同比提升0.04pct，23Q2，公司归母净利润率8.6%，同比提升0.3pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货为3.36亿元，同比下降2.31%，存货周转天数153天，同比减少11天。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为3.39亿元，同比增长55.28%，主因零售销售增长使得经营活动现金流入同比增长，以及库存周转提升导致材料采购支出同比下降。

投资建议

今年2季度，公司营收增速环比提升，业绩端实现靓丽增长。公司同日发布股权激励计划，拟向中高层管理人员及核心骨干413人授予股票期权450万份（占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.03%），股票期权行权价格为19.28元，有望持续激发员工积极性，彰显公司长远发展信心。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为1.42、1.66、1.94元，8月28日收盘价对应公司2023-2025年PE分别为17.2、14.7、12.5倍，维持“增持-A”建议。

风险提示

原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；终端消费复苏不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券姜文镪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.53亿，根据现价换算的预测PE为16.78。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为39.95。

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